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近期基本很少說話，確實沒太多機會，也不想誤導人，索性沉默。今天多寫點。

最近連續的下跌，我關注的很多行業，有了整體性便宜的感覺，這在最近兩年還是第一次。以前總是覺得有高有低，判斷起來比較分裂。當然，這不是說已經見底了，沒人能預測那玩意，而且底部是一個區域，不是一個點。我覺得市場目前缺的是信心，以及導致的流動性不足，但企業的性價比真不錯了。

首先說說騰訊。騰訊視頻號已經基本取得成功，無論在用戶還是時長上都成立了，今年也進入商業變現的元年。視頻號的成功，將微信作為生態平臺又提升了一個層次。如果說微信最早是熟人社交平臺，之后小程序和支付的出現完成了“人+人+服務”的升級，當下短視頻的成功，則完成了“人+服務+信息流內容”的升級，這次升級的重大意義是：

1，從專注于熟人社交、私域流量，向公域流量滲透；

2，從社交流量，向信息流滲透。實現從社交主動獲取流量，轉變為“社交主動+信息流推送”雙向流量的升級。

這兩點的成功，既加深了騰訊的護城河，又給騰訊的流量變現帶來很多新的增長點。如：游戲、音樂會、帶貨等直播，短視頻廣告，短視頻商家的技術服務等。

游戲上，兩大頭部王者榮耀和吃雞依舊保持強大流水，今年DNF手游的上線，第一個月就帶來50億流水，全年200億流水應該問題不大，又多了一個頭部手游。

還有一大看點，股東回購注銷，去年437億，今年直接計劃超過1000億。我解釋下為什么2021年之間不分紅也很少回購。因為資金大量用于投資，例如大家熟悉的京東、美團、拼多多、唯品會等等，太多了，這些投資的效率遠高于分紅。但2021年后，行業整體大環境的變化，沒辦法對外投資，因此開始大量回購注銷和分紅。我們可以非常樂觀的預計未來幾年，騰訊EPS增速>利潤增速>營收增速。

目前主流賣方對騰訊全年扣非凈利潤預測在2000億+，考慮一季度扣非凈利潤到503億，這個預測靠譜。以本周五收盤市值，動態pe在15倍左右，我是覺得在業務重新穩定后，這個估值比較便宜了。（不能拿動蕩時期特殊的估值說事）這一波跌下去后，肯定要重新進入重要的建倉節奏，而不是再觀望和嘗試。

第二說說工業有色金屬銅和鋁。銅我了解的比較有限，但查閱的資料未來兩年銅礦開采的資本開支還會繼續縮減，這跟銅在電網和AI為代表的電氣領域增加的需求錯配，供需缺口的情況依舊存在。只是上半年炒作太高了，目前在估值回歸。但跌回去后，不是風險，而是新一波周期的機會。

電解鋁我了解的相對多一點。國內4500w噸的產能限制依舊是剛性存在，去年上游的氧化鋁在2700元左右，而今年已經漲到3700元，每噸電解鋁需要1.92噸氧化鋁，也就是電解鋁成本基本提高1920元，同時電費24年均價預計提高2分，去年電解鋁的價格中樞在18500左右，因此，我覺得當下電解鋁價格跌到19300，已經具備強支撐了（今年需求強于去年）。

企業優先考慮氧化鋁有全自供能力的，因為今年對成本影響太大了。中國宏橋和中國鋁業，都是鋁土礦、氧化鋁、電解鋁、鋁加工全產業鏈，基本面最過硬。以中國宏橋為例，賣方目前預測全年利潤在190億到200億，動態pe在4.2～4.4，股息率在9%到10%，即使在港股，也真是不貴了，而且明年美聯儲降息，港股可能反而是流動性的受益者。

a股中主營基本是電解鋁的云鋁股份，賣方主流估計利潤在50億，目前動態pe在8.26倍，也在歷史非常便宜的位置了。

第三說說食品飲料。基本面目前肯定是不太好，白酒渠道壓貨嚴重，啤酒也在逐步下調業績預期。相對于互聯網和有色，基本面是不是見底反轉，我相對是最不確定的。不過估值是真的不貴啊。

策略是優先考慮業績托底的龍頭。例如白酒的茅臺，白酒行業可能還得下行，但茅臺考慮供需關系，以及很寬厚的出廠價和批價的保護，業績增長實現難度最小。以賣方預測的860億利潤預測，目前動態pe已經到了21附近了，如果25年真實現1000億左右凈利潤，目前動態pe只有十幾倍了。長期看，肯定不算貴了，我覺得如果能看到1.6w億市值的話，會更具吸引力。

伊利我已經早就不考慮高增長的因素，轉而關注分紅，每年70%以上的現金分紅，3-4個點左右的股息率，對于內需有基本盤的快消品，ttm在15以內，估值水平肯定也是不貴了。

更多不舉例了。總之，這一波下跌，把非常多的企業估值帶入了偏低甚至是很吸引人的水平。而宏觀上：

我們已經提前動手開始放水。四季度，美國大概率是挺不住要放水了，而且兩邊都不可避免的要增加一輪政府財政開支，拉動需求。我依舊看好傳統護城河深的互聯網和食品飲料，同時，也堅定看好銅和鋁為代表的有色金屬，在新一輪貨幣和政府財政開支共振擴張周期的行情，可能有驚喜。

不管市場怎么看，反正我是覺得真便宜了。考慮市場慣性，可以分批逐步撿起來了。尤其流動性不足的時候，往往能“投機”撿個大便宜，稍微耐心點。

ps-利潤數據主要來自賣方券商研究所的公開報告，非我們的內部數據，我們內部的數據模型肯定不能公開，請理解。不過賣方的數據我看完后也覺得相對靠譜，才會借來用用。

這一周老杜去了錫林郭勒草原，西烏旗的99號公路和東烏旗的烏拉蓋草原，太贊了！人還非常少，消費也不高，強烈建議大家去玩，不必非去新疆和呼倫貝爾，消費高還忍受人海排隊。